文｜老鱼儿
编辑｜杨旭然
元股证券:ygzq.hk最近，舆论关注双汇的焦点，当然是"林可霉素残留超标"事件。对于投资者和产业观察者来说，一些战略性的布局更值得关注和考量。
双汇专门召开了速冻产品专题战略研讨会，就是一个相当关键的动作。这场会议规格很高，董事长万宏伟、总裁马相杰及集团相关领导、事业部管理层、各大区负责人、优秀联盟商代表齐齐到场，显示出双汇内部对速冻产品的重视程度。
会议对速冻产品的新定位可以说相当高：速冻业务正式从过去的"策略级"业务，升级为"战略级"业务。
管理层在会上强调，速冻食品并非简单的新品补充，更不是为了丰富产品清单做的点缀，而是将其放到了跟上消费迭代浪潮，为集团打造的全新增长曲线的高度上。
这块业务被强调得高调决绝，但这样的"狠话"放在双汇的发展历史中并不陌生。
这些年，从预制菜赛道试水，到面向商超的定制肉制品合作，再到加码禽肉产业链，直至如今押注速冻，双汇已经在行业里的几乎每条赛道上都试探过了。
只是直到今天，都还没有跑出过一个体量、利润、国民认知度能比肩火腿肠的大单品。
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难寻找
决定押注速冻赛道并非没理由，双汇手里确实握着不少旁人很难在短时间补齐的底牌。
除了拥有肉类原料优势之外，双汇还拥有沉淀了数十年的全国经销网络。根据双汇公开披露的数据，截至 2025 年末，公司经销商数量达到 22427 家，销售终端超过 200 万个。
双汇还有自成体系的大规模冷链物流底盘。公开资料显示，双汇物流拥有冷库库容 25 万吨，自有冷藏车超过 1200 台，单日运输能力可达 20000 吨，全年发运量突破 700 万吨，是国家 5A 级物流企业，自有冷链运力规模处在行业第一梯队。
这些已经成熟可用的基础设施，让双汇入局速冻时，不需要从零搭建底层运转体系。
此外，整个行业大盘的增长前景，是双汇选择加码的重要理由。艾媒咨询的数据显示，2025 年国内速冻食品市场规模达到 2130.9 亿元，机构预测到 2030 年，市场规模将增长至 2901.4 亿元，整个赛道还处在扩容周期。
相对积极的行业背景，再加上手握上游屠宰资源、肉类原料供给能力、渠道和冷链等全面资源，双汇自然会得出判断——自己有能力在这个持续增长的市场当中抢下可观份额。
配资界官网但美好的理想和现实之间，往往存在不同程度的认知差。
需要注意的是，双汇布局速冻食品并非今年一时兴起，而是在五六年就已经开始布局。但数年来投入不少，收获却远不及预期。
今年上半年，双汇发展实现营业总收入 281.8 亿元，其中速冻调理品板块营收规模大约 6.3 亿元，在整体营收当中占比仅有 2% 左右。距离成长为真正的增长曲线，还有很远的距离。
双汇已经将冻品的战略量级进行了内部提升，但同时速冻品市场的竞争也在加剧。中金报告显示"速冻食品行业出现供需错配。速冻食品企业 2024 年以来产能利用率下降"，"速冻行业上市公司固定资产增长放缓"，并认为"速冻食品行业产能扩张高峰已过。"
双汇能否在日益激烈的竞争中脱颖而出，目前还不能打上 100% 的包票。再往前观察的话也会发现，双汇在新业务上碰壁也并非没有先例。
在更早启动预制菜业务的过程中，公司建成了中央厨房、中华菜肴生产线，推出过多款预制菜品，但这个板块的收入，始终没有单独拆分出来作为独立业务板块披露，公司对外的口径一直是：业务占比不大。
禽产业板块，经历了长期的亏损之后，在 2025 年实现大幅减亏，今年上半年成功扭亏，当期禽产品外销量 22.5 万吨，同比增长 24.7%。扭亏的成果值得庆贺，但从体量上看，禽肉业务依旧是服务主产业的配套板块，还不足以独立扛起增长重任。
双汇持续向外寻找新机会，根源指向一个无法回避的事实：常温火腿肠这个成就双汇的超级品类，增长红利已经基本走到尽头，公司必须向外寻找新的能够复制增长传奇的品类。
被分流
毫无疑问，很多人认识双汇都是从火腿肠开始的。
常温火腿肠这个品类里，双汇拥有压倒性的统治力。据马上赢线下商超监测，双汇在常温火腿肠线下零售市占率突破 60%，是第二名金锣的 3 倍，处于绝对霸主地位。
这根小小的火腿肠，承载着双汇从漯河肉联厂起步，一步步走向全国，走进千家万户餐桌的故事，这甚至已经成为几代中国人共同的消费记忆。
可是在辉煌的品类统治力之下，是如今整个品类销量持续下滑的残酷现实。
2020 年，双汇包装肉制品销量来到 158.69 万吨，创下历史峰值，自那之后连续五年持续收缩，到 2025 年，包装肉制品销量回落至 136.11 万吨，五年时间减少大约 22 万吨。
销量下行同步传导到整体营收，双汇发展营收在 2020 年达到 739.4 亿元之后，连续多年负增长，2025 年全年营收已经回落到 594.6 亿元。
数据变化的背后，是国民饮食结构和消费习惯的整体迁移。
二十年前火腿肠是性价比很高的肉类补给，出门随身揣几根是很多人的选择。现在外卖服务普及，低温肉肠、即食卤味、新式快餐供给充足，冷链物流让新鲜肉制品触手可及，消费者随手获取肉类蛋白的选择极大丰富。原本属于火腿肠的很多场景，正在被其他品类大幅分流。
双汇管理层连续几年开辟多条新业务战线，把预制菜、禽产业、速冻食品陆续摆上战略台面，本身就是对这个趋势的确认：火腿肠这个基本盘，很难再继续做大。
双汇迫切需要属于自己的第二根火腿肠，一个能够接替高温肉制品，撑起集团营收规模和利润结构的新品类。但到目前为止，这样的品类还没有出现。
即便是体量最大的屠宰业务，也无法取代火腿肠在财务上的支柱作用。
去年双汇屠宰业务实现收入 292.5 亿元，规模足够大，但是利润空间十分微薄，当年营业利润仅 3.3 亿元，同比下滑 24.2%。行业常态下毛利率长期低于 5%，属于典型以量换价的生意，只能提供营收规模，没有办法承接肉制品板块的利润职能。
其余所有新业务，无论是预制菜、禽肉，还是刚刚升级为战略级的速冻调理品，营收体量都偏小，在财报里大多归集在其他业务当中，距离独立成为利润支柱还有巨大差距。
一边是基本盘缓慢萎缩，一边是多条新赛道迟迟无法跑出有财务贡献能力的爆款，这种对比形成了双汇当下最核心的经营矛盾。
低价值
"第二根火腿肠"如果迟迟无法落地，双汇的长期投资价值就很难打开新的想象空间。
在 A 股消费股当中，双汇一直以稳定分红著称。但现有的业务框架之下，分红甚至意味着公司暂时找不到一个需要持续大规模资本投入、能够持续创造增量利润的增长极，因此需要靠分配股息来吸引投资者。
大量的分红资金，最终的流向也是大股东，这成为了市场为之诟病的槽点之一。
从上市到 2025 年末，双汇累计净利润 740.71 亿元，累计分红 672.66 亿元，综合分红率超过 90%。而控股股东罗特克斯持股 70.33% ——大部分分红都流向大股东及其关联主体。
对于二级市场普通投资者来说，稳定分红带来的收益，抵消不了股价下跌带来的损失。
双汇的股价高点，和业绩高点同步出现在 2020 年，当年盘中最高达到 47.27 元，此后一路震荡下行，到 2026 年 10 月，股价最低触及 23.73 元，回撤约 50%。20 元区间范围之内，股价已横盘五年之久。
股价下跌，并不只是业绩下滑单一因素所造成的。
2025 年公司净利润相比 2020 年降幅近 20%，但是估值端的压缩更加剧烈，巅峰时期市盈率超过 30 倍，而当前市盈率回落至 17 倍左右，估值收缩幅度明显大于利润下滑幅度。
资本市场愿意给一家消费企业高估值，本质上是相信它未来还有持续增长的故事，当增长故事消失，估值就会持续下修。
这次林可霉素残留超标引发的舆情风波，短期会冲击品牌口碑、影响部分区域产品动销，也会带来监管处罚成本。但放在更长周期里，这件事对双汇基本面的冲击，远不及缺少新增长曲线这件事来得深远。
总结
翻看最近几年围绕双汇的各类新闻，哪怕是负面内容，也都高度集中在旧的体系当中。
整个双汇都没有跳出传统业务的固有框架，在已经相当成熟的养殖、屠宰、肉制品乃至于整个餐饮行业，诞生一个具备颠覆性的新品类都并不容易。
但资本市场一直在等待双汇交出新的答卷，等待它复刻当年火腿肠的奇迹。这就构成了市场与企业经营主体之间的核心矛盾
火腿肠的成功，有时代机遇、品类空白、性价比、渠道红利多重因素叠加，很难简单复制。双汇一次次试错，一次次调整战略重心，本质上都是在寻找这种多重条件共振的机会。
如果此次速冻业务依旧停留在小体量贡献，无法成长为真正的第二曲线，那么未来很长一段时间，双汇还会在原有业务的周期波动里徘徊，在出现负面问题时杠杆账户资金透明度，也会被更多关注。
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